柳工快速扩张的工程机械龙头风淋喷嘴

柳工：快速扩张的工程机械龙头

2010年,公司实现营业收入153.66亿元,同比增长50.90%;营业利润18.13亿元,同比增长86.47%;净利润15.49亿元,同比增长78.33%;基本每股收益2.37元。分配预案为每10股转5股,派5元现金(含税)。

装载机增长稳健,挖掘机进入快速发展期。2010年销售装载机3.85万台,同比增长31.25%,市场占有率20.34%,继续保持行业销售额第一的地位。挖掘机全年销售5,600台,同比增长86.19%,市场占有率6.08%。公司计划2011年实现收入230亿元,同比增长50%。

规模效应显现,毛利率提高。2010年公司综合毛利率为22.43%,同比上升了1.31个百分点。毛利率提高的原因是公司提高装载机的销售价格;此外,全年各类整机总产量突破5.65万台,同比增长45.2%,规模效应摊薄了单台固定成本。

全国战略布局,提高优势产品产能,拓宽产品线。目前公司正在推进常州基地万台挖掘机等6个大型建设项目。这些项目完全达产后将新增装载机产能5,000台,挖掘机10,000台,起重机5,000台,推土机3,000台。不仅大幅提高公司现有优势产品产能,而且丰富了公司的产品线,增强公司的综合竞争实力和抵御风险的能力。下一步,柳工将组建柳工机械集团,规划集团整机业务板块为工程机械、混凝土机械、建筑机械、矿山机械和农业机械等板块,建筑机械为未来发展的重要板块之一。

海外市场拓展将进入实质阶段。公司2010年收购波兰HSW公司下属工程机械业务单元标志着公司“海外三步走战略”进入第三个阶段。但是报告期内,公司出口额仅占总营业收入的8.57%。这与公司在国际市场中的竞争地位与战略不符,由于柳工装载机性价比优势明显以及公司海外布局的逐步推进,我们预计公司将加大海外市场的开拓力度,未来3年出口将大幅度增长。

盈利预测及估值。我们预计公司2011-2013年EPS分别为2.85元,3.21元和4.23元。对应于2011年2月28日的收盘价,动态PE分别是15倍,14倍和10倍。公司估值优势明显,维持“买入”投资评级。

风险提示:1)固定资产投入减缓;2)原材料价格波动。

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